這家網(wǎng)上汽車金融交易平臺(tái)去年扭虧為盈，反映業(yè)務(wù)調(diào)整后實(shí)現(xiàn)“華麗轉(zhuǎn)身”

重點(diǎn)：

本文作者 羅小芹

路不通時(shí)，選擇拐彎，說(shuō)不定會(huì)看到另一道美景。這正好用來(lái)形容今天我們介紹的這家公司。

受益于貸款促成服務(wù)收入大幅增加，易鑫集團(tuán)有限公司(2858.HK)在2021年錄得2,895萬(wàn)元凈利潤(rùn)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)更高達(dá)2.73億元，扭轉(zhuǎn)2020年度虧損的狀態(tài)，反映公司在監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)控在線金融與P2P網(wǎng)貸后，改為從事貸款中介，輔助銀行提供汽車貸款的策略，已成功開(kāi)拓一條康莊的新路。

易鑫上周四晚間公布，去年總收入增長(zhǎng)5.1%至約35億元，其中交易平臺(tái)服務(wù)收入大增72%至23億元，主要受惠于貸款促成服務(wù)收入上升65%至19.5億元，占總營(yíng)收比重也從2020年度的35.6%上升至55.9%；至于逐漸淡出的自營(yíng)融資業(yè)務(wù)，收入大減40%至11.9億元，占總營(yíng)收的比重由58.7%大降至33.1%，反映公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后實(shí)現(xiàn)的一次“華麗轉(zhuǎn)身”。

易鑫從直接貸款人轉(zhuǎn)向成為貸款促進(jìn)者的中間人角色，是中國(guó)金融科技公司大趨勢(shì)的一部分，此前政府的打擊，包括對(duì)其原始直接貸款業(yè)務(wù)模式的嚴(yán)厲監(jiān)管。反觀官方對(duì)不需要中間人處理實(shí)際資金的貸款便利化監(jiān)管相對(duì)較輕，促使許多像易鑫這樣的公司進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。

業(yè)績(jī)公布后，易鑫股價(jià)上周五大挫8%，以0.92港元收盤。該股去年4月曾高見(jiàn)2.89港元，但走勢(shì)一路向下，現(xiàn)水平只能處于最近52周的低端位置，或反映投資者對(duì)其財(cái)務(wù)表現(xiàn)未盡滿意。

近十年來(lái)，中國(guó)汽車融資市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，融資滲透率逐年提升，預(yù)期今年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2萬(wàn)億元。即使過(guò)去兩年受新冠病毒疫情反復(fù)，而半導(dǎo)體供應(yīng)短缺亦持續(xù)影響汽車生產(chǎn)，但國(guó)內(nèi)汽車融資業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并未放緩。

業(yè)績(jī)公告披露，去年易鑫通過(guò)貸款促成服務(wù)和自營(yíng)融資業(yè)務(wù)促成的汽車融資總額大增66%至450億元。另?yè)?jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，去年易鑫的汽車融資交易總額增長(zhǎng)49%至約53萬(wàn)輛，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。其中新車融資交易量約29.3萬(wàn)輛，增長(zhǎng)31%；二手車融資交易量更大增80%至約23.7萬(wàn)輛，主要因?yàn)槎周嚱?jīng)銷增值稅降低、以及便利交易等政策推動(dòng)下，令相關(guān)業(yè)務(wù)受惠。

利潤(rùn)不及直接放貸

易鑫由主力自營(yíng)汽車貸款和車輛租賃，逐步成功向貸款中介轉(zhuǎn)型，但當(dāng)中也需要經(jīng)歷陣痛，主要是從事第三方借貸中介平臺(tái)，利潤(rùn)比不上直接進(jìn)行融資租賃業(yè)務(wù)，公司需接受轉(zhuǎn)型后“薄利多銷”的經(jīng)營(yíng)情況，但好處是能減低客戶違約風(fēng)險(xiǎn)。

該公司去年度資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，信用減值虧損由2020年度的18.12億元，大減84%至去年度的2.86億元，成為業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧為盈的最大原因。另外，在淡出自營(yíng)汽車貸款業(yè)務(wù)后，易鑫去年的90天以上逾期貸款比重，已從2020年的2.28%降至去年的1.95%，而30至90天逾期貸款率更降到歷史最低水平。

公司解釋，自2020年下半年起，公司采取了更審慎的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。在融資交易階段，公司通過(guò)主動(dòng)提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，為更多資質(zhì)較佳的客戶提供服務(wù)，同時(shí)運(yùn)用了AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)完善融資風(fēng)控能力，令逾期貸款持續(xù)減少。

易鑫去年自營(yíng)融資業(yè)務(wù)雖然大幅倒退，但未對(duì)集團(tuán)整體毛利率有太大影響，在汽車融資交易量額齊升的規(guī)模效益下，去年公司毛利率升至51%，仍比2020年高約4個(gè)百分點(diǎn)。

環(huán)顧一眾內(nèi)地汽車金融交易平臺(tái)，與易鑫業(yè)務(wù)可比性較高的，是在美國(guó)上市的燦谷(CANG.US)、以及在美國(guó)與香港同時(shí)掛牌的汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)。與易鑫不同，燦谷由于專注提供更廣泛的汽車交易服務(wù)，近年一直在縮減其汽車貸款業(yè)務(wù)。這包括對(duì)新能源汽車的關(guān)注，在去年?duì)N谷幫助融資的23.000輛汽車中，新能源汽車占了四分之一。

至于規(guī)模較大、主力從事新車購(gòu)車業(yè)務(wù)的汽車之家，去年收入下跌16.4%至72.4億元，純利也減少36.9%至21.5億元，某程度上反映全球芯片短缺下，對(duì)新車生產(chǎn)與銷售帶來(lái)的影響，加上汽車制造商因應(yīng)成本上升而減低營(yíng)銷預(yù)算，也直接沖擊了該公司的收入。

業(yè)績(jī)公布后，易鑫的最新市銷率(P/S)約為1.54倍，與燦谷的0.32倍、以及汽車之家港股的3.5倍比較，屬于行業(yè)中端水平。環(huán)顧各大行對(duì)易鑫的評(píng)價(jià)，普遍是樂(lè)觀中帶點(diǎn)審慎，花旗發(fā)表的報(bào)告認(rèn)為，易鑫應(yīng)能受惠于持續(xù)改善的信貸控制，但仍需要時(shí)間來(lái)增加交易平臺(tái)營(yíng)業(yè)額，以達(dá)致集團(tuán)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，給予評(píng)級(jí)“中性”，但目標(biāo)價(jià)卻高達(dá)2.5港元──比現(xiàn)股價(jià)有171%的潛在升幅。