摘要

區(qū)塊鏈技術(shù)目前受到各行業(yè)領(lǐng)域的關(guān)注，而資產(chǎn)證券化則是區(qū)塊鏈的最佳實踐場景。本文結(jié)合區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化市場發(fā)行情況，根據(jù)區(qū)塊鏈的風(fēng)險特殊性探究區(qū)塊鏈在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的應(yīng)用前景，并提出了相關(guān)問題及改進建議。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈 資產(chǎn)證券化應(yīng)用前景

溫勝輝

區(qū)

塊鏈技術(shù)指的是按照時間順序?qū)?shù)據(jù)區(qū)塊以順序相連的方式組合成的一種鏈式數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，并以密碼學(xué)方式保證不可篡改和不可偽造的分布式賬本。區(qū)塊鏈可以實現(xiàn)所有市場參與人對市場中全部資產(chǎn)的所有權(quán)與交易記錄的無差別記錄。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，區(qū)塊鏈技術(shù)的運用可以保證底層資產(chǎn)數(shù)據(jù)真實性，幫助融資人實現(xiàn)資產(chǎn)保真，從而增加機構(gòu)投資者信心，并降低融資成本。同時，各家機構(gòu)間信息和資金通過分布式賬本和共識機制保持實時同步，有效解決了機構(gòu)間費時費力的對賬清算問題。區(qū)塊鏈技術(shù)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，為資金方了解底部資產(chǎn)，中介機構(gòu)實時掌握資產(chǎn)違約風(fēng)險以及監(jiān)管方有效監(jiān)控金融杠桿、提前防范系統(tǒng)性風(fēng)險，都提供了便利。

區(qū)塊鏈給資產(chǎn)證券化領(lǐng)域帶來的變革

（一）幫助資產(chǎn)證券化提高效率、降低成本

首先，區(qū)塊鏈技術(shù)的運用可以快速有效地篩選出符合標準的底層資產(chǎn)以進行之后的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。其次，區(qū)塊鏈技術(shù)為中介機構(gòu)提供本地部署的全流程分析、管理、運算體系，增強中介機構(gòu)承接資產(chǎn)證券化新業(yè)務(wù)及現(xiàn)有存續(xù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的管理能力。最后，區(qū)塊鏈技術(shù)以服務(wù)商端口的形式在整個資產(chǎn)證券化鏈條中扮演了非常重要的角色，在發(fā)行、定價、交易過程中都發(fā)揮了重要職能。另外，區(qū)塊鏈技術(shù)可以協(xié)助資產(chǎn)證券化向商業(yè)模式升級和進行多維度聯(lián)動，提升整個資產(chǎn)證券化市場的流動性，提升資本市場的活躍度，提升金融資源配置效率。

（二）可有效解決信息不對稱問題

在資產(chǎn)證券化過程中，如果將所有的資產(chǎn)信息與現(xiàn)金流全部寫入?yún)^(qū)塊鏈，能夠讓資產(chǎn)證券化項目涉及的眾多參與方看透底層資產(chǎn)，從而解決信息不對稱問題，促進彼此之間的信任?；诖?，還可以讓主體信用評級和項目信用評級真正地實現(xiàn)分離。

（三）可以提高資產(chǎn)證券化的監(jiān)管效率，防范系統(tǒng)風(fēng)險

區(qū)塊鏈的分布式結(jié)構(gòu)，讓每個節(jié)點都成為了中心。金融監(jiān)管機構(gòu)可以成為區(qū)塊鏈的一個節(jié)點，掌握比以前作為單一中心時更多的數(shù)據(jù)，有效把握底層資產(chǎn)，真正實現(xiàn)穿透式監(jiān)管。美國2008年金融危機正是肇始于次級房貸資產(chǎn)證券化的泛濫，如果運用區(qū)塊鏈技術(shù)，監(jiān)管部門就可以及時掌握市場上所有被有意隱藏起來的信息，避免重蹈覆轍。

對于參與資產(chǎn)證券化的機構(gòu)而言，應(yīng)用智能合約有助于對業(yè)務(wù)風(fēng)險進行穩(wěn)妥處置。智能合約可以通過編程來設(shè)置資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)運行、違約處置、合約終止等環(huán)節(jié)，還可設(shè)定業(yè)務(wù)閾值。如設(shè)置時間條件和資金閾值，到期自行啟動將歸集的資金用于償付投資，也可自動運行擔(dān)保措施，由機器直接保障投資者的利益，違約風(fēng)險可得到有效化解。

（四）可以使一級市場中資產(chǎn)支持證券的分級、定價更精準，降低投資者所面臨的信用風(fēng)險；可以培育并活躍二級市場

區(qū)塊鏈技術(shù)在中國資產(chǎn)證券化市場中的應(yīng)用存在巨大潛力，資產(chǎn)證券化的各個領(lǐng)域，包括證券化產(chǎn)品的設(shè)計與發(fā)行，證券交易、清算結(jié)算等各流程、各環(huán)節(jié)，都可以通過區(qū)塊鏈技術(shù)被重新設(shè)計和簡化，帶來一系列潛在優(yōu)勢，包括提高效率、縮短處理時間、加大透明度、降低成本和確保安全。

在我國，資產(chǎn)證券化二級市場流動性不足制約了ABS的發(fā)展。大部分投資者都是將資產(chǎn)支持證券持有至到期，二級市場交投的寡淡造成流動性缺乏，反過來制約了一級市場的發(fā)展。證券化資產(chǎn)的信息不對稱是證券化市場交易量不足的重要因素。區(qū)塊鏈的發(fā)展有望解決這一問題，ABS持有人記錄在區(qū)塊鏈上，投資者可共享ABS的底層資產(chǎn)狀況，這為ABS交易提供了一個透明、安全的交易平臺。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化的市場發(fā)行情況分析

截至2017年末，市場上落地區(qū)塊鏈ABS共3單（見表1）。按照基礎(chǔ)資產(chǎn)類型分類，可以分為汽車租賃、汽車貸款和貿(mào)易融資。以下以基礎(chǔ)資產(chǎn)類型為分類標準進行介紹。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)為汽車融資租賃的區(qū)塊鏈ABS

汽車融資租賃的區(qū)塊鏈ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)特點為分散性高、可回收性強、超額利差較大、資產(chǎn)期限匹配度好。技術(shù)方面，將區(qū)塊鏈引入ABS產(chǎn)品，可以實現(xiàn)對基礎(chǔ)資產(chǎn)真實性和整體質(zhì)量的嚴格把控。借助于區(qū)塊鏈技術(shù)，基礎(chǔ)資產(chǎn)形成、交易、存續(xù)期管理、現(xiàn)金流歸集等全流程環(huán)節(jié)均實現(xiàn)了資產(chǎn)真實、信息實時的監(jiān)督，且能夠最大程度地滿足監(jiān)管層的穿透式審查。區(qū)塊鏈技術(shù)的運用大幅度提升了汽車融資租賃ABS的效率和安全性。

2017年5月，佰仟攜手百度、華能信托等合作方聯(lián)合發(fā)行國內(nèi)首單由區(qū)塊鏈技術(shù)支持的ABS，發(fā)行規(guī)模達4.24億元。此項目為個人消費汽車租賃債權(quán)私募ABS。在本單中，區(qū)塊鏈技術(shù)的引入解決了底層資產(chǎn)質(zhì)量真實性可信度這一行業(yè)痛點問題。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)為汽車貸款的區(qū)塊鏈ABS

汽車貸款證券化是指發(fā)起機構(gòu)以合法擁有的汽車貸款及其抵押權(quán)和附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付基礎(chǔ)，通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)置將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌龀鍪酆土魍ǖ淖C券。區(qū)塊鏈技術(shù)作為獨立的底層數(shù)據(jù)存儲和驗證技術(shù)引入汽車貸款證券化，具有去中介信任、防篡改、交易可追溯等特性，能夠?qū)崿F(xiàn)交易過程中，各節(jié)點共同維護一套交易賬本數(shù)據(jù)，實時掌握并驗證賬本內(nèi)容。

2017年9月，百度-長安新生-天風(fēng)2017年第一期資產(chǎn)支持專項計劃成功發(fā)行，發(fā)行總規(guī)模4億元，該產(chǎn)品是國內(nèi)首單基于區(qū)塊鏈技術(shù)的交易所ABS。

（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)為貿(mào)易融資的儲架式區(qū)塊鏈ABS

貿(mào)易融資ABS產(chǎn)品的整體特征為基礎(chǔ)資產(chǎn)類型多樣化、信用級別高，通過儲架式發(fā)行實現(xiàn)標準化、批量化和高效率。其和其它ABS產(chǎn)品不同的特有風(fēng)險為貿(mào)易真實性風(fēng)險和操作風(fēng)險。區(qū)塊鏈技術(shù)可以通過在線信息交互功能、追蹤企業(yè)貿(mào)易流程、通過匹配發(fā)票和采購訂單來核對交易，從而較好地審核貿(mào)易背景的真實性；同時可以降低虛假交易、重復(fù)融資的風(fēng)險，也可以通過流程的自動化，消除詐騙活動的可能性。區(qū)塊鏈記錄的方法可以減少人為的操作風(fēng)險和效率低下問題。

2017年12月，德邦證券浙商銀行池融2號資產(chǎn)支持專項計劃成功在上交所發(fā)行，本產(chǎn)品成功應(yīng)用了區(qū)塊鏈技術(shù)。這也是首單區(qū)塊鏈貿(mào)易融資ABS產(chǎn)品。本項目就該平臺上的應(yīng)收賬款成功走通資產(chǎn)證券化路徑，延伸了區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)鏈條，實現(xiàn)了區(qū)塊鏈技術(shù)與金融的高效結(jié)合。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化的應(yīng)用前景

從區(qū)塊鏈的特性及實踐應(yīng)用中來看，債權(quán)類資產(chǎn)是區(qū)塊鏈最適合的ABS領(lǐng)域，未來區(qū)塊鏈技術(shù)有望廣泛應(yīng)用于各類債權(quán)類資產(chǎn)的ABS項目中，如貸款類債權(quán)、保理融資債權(quán)、企業(yè)債權(quán)、應(yīng)收賬款債權(quán)、租賃債權(quán)等。下面以貿(mào)易融資和消費金融區(qū)塊鏈ABS類型為例，具體分析區(qū)塊鏈技術(shù)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的應(yīng)用前景。

（一）應(yīng)用于貿(mào)易融資資產(chǎn)證券化領(lǐng)域

國內(nèi)貿(mào)易融資資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)既能夠有效解決中小企業(yè)融資難問題，又能夠推動商業(yè)銀行的持續(xù)發(fā)展，因為銀行信用的介入，基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量較高，故在近期發(fā)展迅速。適合作資產(chǎn)證券化的貿(mào)易金融基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有信用證、保理、保函和票據(jù)等，區(qū)塊鏈技術(shù)可以降低這些資產(chǎn)貿(mào)易背景的真實性風(fēng)險，有效提高票據(jù)市場風(fēng)險的防控能力，保障票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的安全性與真實性。

（二）應(yīng)用于消費金融資產(chǎn)證券化領(lǐng)域

消費金融類貸款具有單筆金額小、分散度高、期限短、超額利差豐厚等特征，具備良好的資產(chǎn)證券化特質(zhì)，是我國資產(chǎn)證券化市場重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型之一。隨著我國居民消費觀念的轉(zhuǎn)變，越來越多的消費金融類貸款細分領(lǐng)域不斷迸發(fā)，但快速發(fā)展的同時風(fēng)險事件也頻繁暴露。區(qū)塊鏈技術(shù)可以拓寬消費金融行業(yè)發(fā)展空間，防范行業(yè)風(fēng)險并促進消費金融行業(yè)保持高速增長態(tài)勢。

在互聯(lián)網(wǎng)消費金融中，信用問題是影響消費金融融資的重要障礙，而區(qū)塊鏈無需借助第三方就能對交易雙方的信用歷史進行真實呈現(xiàn)，有效解決相關(guān)問題。一方面，區(qū)塊鏈技術(shù)的引入有望從根本上解決消費金融業(yè)務(wù)面臨的欺詐風(fēng)險防控難題，使得中小平臺也可以提供“低門檻+低利率”的消費金融產(chǎn)品，形成與巨頭性企業(yè)持續(xù)競爭的實力；另一方面，區(qū)塊鏈技術(shù)在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用可以有效解決抵押物評估和管理難題，大大拓寬行業(yè)發(fā)展空間，使行業(yè)在相當(dāng)長的時期內(nèi)保持高速增長態(tài)勢。

以京東金融ABS區(qū)塊鏈的應(yīng)用模式為例（見圖1），通過構(gòu)建聯(lián)盟鏈，將參與方的信息寫到區(qū)塊鏈實現(xiàn)參與節(jié)點獨立部署、分布式記賬，在此過程中各參與方可以共享信息，信息也無法被篡改，從而實現(xiàn)對底層資產(chǎn)全生命周期的信息監(jiān)控，最終解決資產(chǎn)證券化過程中信息不透明、披露不充分問題。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化快速發(fā)展面臨的風(fēng)險和挑戰(zhàn)

區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展離不開區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，而區(qū)塊鏈技術(shù)的快速發(fā)展受著以下方面的制約。

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)自身存在瓶頸

一是區(qū)塊鏈技術(shù)需實現(xiàn)足夠的處理和存儲規(guī)模，才能滿足金融市場中的大規(guī)模交易的需求。賬本中不斷添加的交易數(shù)據(jù)也對系統(tǒng)存儲能力提出更高的要求。二是多個區(qū)塊鏈技術(shù)方案、新舊系統(tǒng)并行，帶來互聯(lián)互通性和技術(shù)標準化方面的問題。三是區(qū)塊鏈技術(shù)的信息管理和系統(tǒng)安全仍存在問題。系統(tǒng)參與者在賬本中共享信息，且?guī)缀醪豢赡軐π畔⑦M行更改，因此確保共享信息的正確性，對錯誤和欺詐信息的處理措施是系統(tǒng)運行的重要基礎(chǔ)。此外，區(qū)塊鏈系統(tǒng)同樣存在端點（節(jié)點）安全性問題，其分布式結(jié)構(gòu)使端點更易遭到攻擊，在市場應(yīng)用與推廣之前，需進一步評估系統(tǒng)安全管理流程和控制措施的有效性。

（二）區(qū)塊鏈應(yīng)用存在潛在的安全風(fēng)險

因為區(qū)塊鏈每個節(jié)點都擁有全鏈總賬，一旦區(qū)塊鏈系統(tǒng)被黑客攻陷，不僅被攻陷節(jié)點的信息被竊取，全鏈儲存的總賬信息都可能被復(fù)制。如果證券區(qū)塊鏈技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用，那么風(fēng)險安全隱患將不容忽視，這些隱患可能會給整個交易市場和金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施帶來較大影響。

（三）區(qū)塊鏈技術(shù)部分構(gòu)成要素的法律基礎(chǔ)仍存空白

一是賬本中同步并向參與者公布的記錄，其法律效力如何認定，是否可以作為確定基本義務(wù)和履行義務(wù)的依據(jù)尚未確定。二是與數(shù)字令牌和數(shù)字資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，在現(xiàn)行法律框架中并未明確界定，需通過詳細分析確定法律適用問題。三是智能合約的執(zhí)行需具備健全的法律基礎(chǔ)。區(qū)塊鏈技術(shù)的廣泛應(yīng)用，離不開智能合約，所謂智能合約就是以數(shù)字編碼的形式定義承諾，一切交易都由代碼強制執(zhí)行?！逗贤ā反_立了合同訂立、修改、終止和爭議處理等領(lǐng)域的基本原則，其中一些經(jīng)典原則與智能合約的自動執(zhí)行相沖突。智能合約的形式及其內(nèi)容的效力，還沒有得到法律和司法的正式認可，其作為數(shù)字編碼的形式體現(xiàn)出來的合同文本尚無法確知。

（四）監(jiān)管難度空前

區(qū)塊鏈技術(shù)采用去中心化的技術(shù)設(shè)計，避免了傳統(tǒng)中心化經(jīng)濟系統(tǒng)結(jié)構(gòu)中的諸多問題，但去中心化也意味著主體不明確，監(jiān)管難以對主體進行有效控制。一是去中心化及不具名性的特征加大審查難度。二是智能合約存在漏洞，事實證明智能合約體系可能被黑客攻擊。三是去中心化系統(tǒng)與中心化體系的協(xié)調(diào)存在障礙。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展及去中心化理念的傳播，傳統(tǒng)的金融機構(gòu)等實體與區(qū)塊鏈平臺之間的界限必將模糊化。

對區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的建議

（一）加強監(jiān)管體制機制建設(shè)

我國在區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化管理機制方面的建設(shè)，可從指定應(yīng)用標準、制定監(jiān)管指南、建立產(chǎn)業(yè)主體合作機制和完善法律法規(guī)體系等方面展開。第一，制定區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化的應(yīng)用標準。區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要多方面的配套，如數(shù)字貨幣的標準、數(shù)據(jù)接口的標準、分布式賬簿的記賬標準、共識機制的標準、智能合約的標準等。第二，重視區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用對現(xiàn)有金融法律法規(guī)和風(fēng)險管理框架帶來的挑戰(zhàn)，制定監(jiān)管指南。第三，建立有效的產(chǎn)業(yè)主體合作機制，加快區(qū)塊鏈技術(shù)平臺建設(shè)，推動區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)和人才培養(yǎng)同步蓬勃發(fā)展。第四，出臺區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶持政策，建立完善適應(yīng)區(qū)塊鏈發(fā)展的法律法規(guī)體系。

（二）完善監(jiān)管手段，健全區(qū)塊鏈治理體系和監(jiān)管體系

區(qū)塊鏈給資產(chǎn)證券化發(fā)展注入了新動力，也帶來了新問題，進而對金融監(jiān)管提出了新要求。需要對監(jiān)管制度進行反思與完善，升級監(jiān)管技術(shù)、監(jiān)管手段，健全區(qū)塊鏈治理體系和監(jiān)管體系。第一，提升監(jiān)管效能和加強監(jiān)管協(xié)作。區(qū)塊鏈環(huán)境下可以為監(jiān)管機構(gòu)在聯(lián)盟鏈或私有鏈上開設(shè)一個監(jiān)管節(jié)點，監(jiān)管機構(gòu)可以通過監(jiān)管節(jié)點掌握全鏈的交易情況，提高監(jiān)管的時效性。第二，針對區(qū)塊鏈弱中介化的特征，梳理和反思傳統(tǒng)的以證券中介服務(wù)機構(gòu)為中心的監(jiān)管思路，加強對區(qū)塊鏈服務(wù)平臺、區(qū)塊鏈技術(shù)服務(wù)商的監(jiān)管。

（三）吸收行業(yè)智慧，加強頂層設(shè)計

考慮到區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化仍處于發(fā)展初期，應(yīng)更加注重頂層設(shè)計，支持區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化健康發(fā)展。我國尚未出臺區(qū)塊鏈總體規(guī)劃，應(yīng)由監(jiān)管部門牽頭，加強行業(yè)機構(gòu)合作，開展對區(qū)塊鏈的金融應(yīng)用場景研究，并同步建立監(jiān)管規(guī)則和技術(shù)應(yīng)用標準，明確監(jiān)管態(tài)度和規(guī)范。在發(fā)展區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化時，宜把自上而下和自下而上兩方面結(jié)合起來。建議廣泛聽取行業(yè)意見，吸收基層經(jīng)驗，加強頂層設(shè)計，形成統(tǒng)一的區(qū)塊鏈技術(shù)標準、行業(yè)規(guī)范和法制框架，為行業(yè)發(fā)展提供正確指引。

作者單位：大公國際資信評估有限公司