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自去年七月全國(guó)性碳排放交易市場(chǎng)啟動(dòng)后，碳排放權(quán)及其相關(guān)金融工具成了熱門話題。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要有三種碳排放權(quán)，分別是全國(guó)性碳配額、各省市核發(fā)的地方性碳配額，以及企業(yè)通過自愿減排系統(tǒng)所取得的國(guó)家核證減排量。當(dāng)以這三種碳排放權(quán)作為貸款的抵質(zhì)押品時(shí)，所形成的相應(yīng)貸款就是碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款。

事實(shí)上，碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款在我國(guó)已存在一段時(shí)間。自北京、上海、廣州等七省市于2011年啟動(dòng)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)、2013年正式開展交易運(yùn)作后，此類貸款就現(xiàn)身市場(chǎng)。例如，2014年廣州碳排放權(quán)交易所報(bào)告中，出現(xiàn)十筆相關(guān)融資業(yè)務(wù)。同年另有幾筆號(hào)稱國(guó)內(nèi)”首單”的碳排放權(quán)抵押融資貸款，一筆由興業(yè)銀行武漢分行對(duì)湖北宜化集團(tuán)發(fā)放，以湖北碳配額為質(zhì)押擔(dān)保，另一筆由浦發(fā)銀行廣東分行對(duì)華電新能源發(fā)放，以廣東碳配額為抵押。

這類貸款出現(xiàn)后，由于抵押品的法律基礎(chǔ)、價(jià)值及貸款流程等關(guān)鍵要素尚未及時(shí)厘定，交易欠缺依循，市場(chǎng)并不活絡(luò)。但情況在最近兩年改觀，雙碳目標(biāo)的推出及全國(guó)碳市場(chǎng)的啟動(dòng)，將碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款推上高峰，披上了綠色外衣，被視為能夠落實(shí)綠色目標(biāo)的堅(jiān)甲利兵。

然而，從貸款用途和實(shí)施要求來看，這類貸款的綠色性質(zhì)并不明確。尤其是，對(duì)于貸款是否用于綠色活動(dòng)、是否須披露綠色信息、是否會(huì)追蹤績(jī)效等，相關(guān)討論幾不存在，以致其綠色外衣之下的本質(zhì)隱晦不明。有鑒于此，作者特別為文梳理，加以解析。

抵質(zhì)押物性質(zhì)逐漸明晰

討論碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款的綠色性質(zhì)前，應(yīng)對(duì)抵質(zhì)押品的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及登記要求有所了解。

首先，作為貸款抵質(zhì)押物的碳排放權(quán)，其法律屬性并不明確，《民法典》并未規(guī)定碳排放權(quán)等環(huán)境權(quán)益是否屬于可抵質(zhì)押的財(cái)產(chǎn)范圍，以致相關(guān)監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)在探索碳排放權(quán)的金融屬性時(shí)也缺乏依據(jù)。不過，隨著《關(guān)于深化生態(tài)保護(hù)補(bǔ)償制度改革的意見》（2021年）等政策文件出臺(tái)，碳排放權(quán)的法律地位日漸清晰。具體來說，碳排放權(quán)是政府為了解決外部性問題，對(duì)行為主體在碳排放的環(huán)境容量方面設(shè)定許可、進(jìn)行總量控制而產(chǎn)生的權(quán)益。因此，碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款是基于環(huán)境權(quán)益而產(chǎn)生的相應(yīng)貸款。

其次，當(dāng)事人對(duì)環(huán)境權(quán)益做抵質(zhì)押時(shí)，須在登記機(jī)構(gòu)進(jìn)行登記嗎？ 這問題的處置過去并不明確，原因與碳排放權(quán)的動(dòng)產(chǎn)性質(zhì)有關(guān)。特別是，依據(jù)我國(guó)?民典法?，債務(wù)人可將有權(quán)處分的不動(dòng)產(chǎn)抵押進(jìn)行登記，卻未包括動(dòng)產(chǎn)抵押。不過，2020年出臺(tái)?國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保統(tǒng)一登記的決定?，補(bǔ)充了?民法典?對(duì)環(huán)境權(quán)益抵押登記的要求，表明當(dāng)事人可通過登記機(jī)構(gòu)辦理，而人民銀行征信中心動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)即為其一。

此后，2021年人民銀行?環(huán)境權(quán)益融資工具?和2022年證監(jiān)會(huì)?碳金融工具?的出臺(tái)，更為碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款創(chuàng)造了有利的政策環(huán)境。兩部國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)都以明確產(chǎn)品定義、分類及要求為旨，其中都納入了碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款。特別是，它們肯定環(huán)境權(quán)益和碳資產(chǎn)的所有權(quán)意涵，表明持有者可將其擁有的權(quán)益和資產(chǎn)作為抵質(zhì)押物，由資金融出方通過吸收客戶存款或同業(yè)融入資金后，再把資金依托資金融入方所合法持有的權(quán)益和資產(chǎn)而對(duì)其提供貸款。

地方性貸款辦法陸續(xù)出臺(tái)

碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款出現(xiàn)后，相關(guān)貸款辦法因抵質(zhì)押物的權(quán)益性質(zhì)不明，一直未見出臺(tái)，情況在2021年以后才改觀。在此，碳排放配額抵押貸款辦法以地方性質(zhì)為主，通常由當(dāng)?shù)氐娜嗣胥y行支行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管局、省市生環(huán)廳等部門印發(fā)，以指導(dǎo)貸款的具體操作。

究竟有多少省市制訂了相關(guān)管理辦法，詳細(xì)數(shù)量難以確定，但依據(jù)網(wǎng)上搜尋結(jié)果，目前已訂定指引的有浙江省、江蘇省、山東省、廣東省、上海市等。辦法大多于2021年下半年以后推出，如2021年9月山東省出臺(tái)的《關(guān)于支持開展碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款的意見》、2021年10月浙江省出臺(tái)的《碳排放配額抵押貸款操作指引》（暫行），以及2022年3月廣東省出臺(tái)的?碳配額抵質(zhì)押融資?（征求意見稿）。

對(duì)于碳排放配額抵質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的申請(qǐng)、受理、價(jià)值評(píng)估、抵押登記、處置等操作流程，上述指引一般都會(huì)進(jìn)行規(guī)范。其中，特別值得注意的是指引對(duì)貸款用途的要求，因?yàn)檫@點(diǎn)直接反映了貸款是否具有綠色本質(zhì)。

貸款用途是綠色的嗎？

有關(guān)碳排放配額抵質(zhì)押貸款的用途，指引慣用的說法是”打通企業(yè)碳配額資產(chǎn)向信貸資源轉(zhuǎn)化的渠道”，然而，這種表述基本上與綠色無關(guān)。為了進(jìn)一步理解貸款是否有綠色目標(biāo)，作者盡力搜羅相關(guān)的貸款管理辦法，仔細(xì)審視后，有以下幾點(diǎn)發(fā)現(xiàn)。

首先，與碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款相關(guān)的兩部上位標(biāo)準(zhǔn)中，?環(huán)境權(quán)益融資工具?未述及貸款用途，而?碳金融工具?僅在盡職調(diào)查部分里表明了對(duì)貸款用途的原則性要求。其中指出，貸款資金”原則上用于企業(yè)減排項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)維、技術(shù)改造升級(jí)、購(gòu)買更新環(huán)保設(shè)施等節(jié)能減排改造活動(dòng)，不應(yīng)購(gòu)買股票、期貨等有價(jià)證券和從事股本權(quán)益性投資”。

其次，相較于?碳金融工具?，各省市的貸款操作指引更為寬松，一般會(huì)表明，企業(yè)的碳資產(chǎn)抵質(zhì)押貸款應(yīng)優(yōu)先用于應(yīng)對(duì)氣候變化和減污降碳領(lǐng)域，不過，”也可用于補(bǔ)充流動(dòng)資金”。至于流動(dòng)資金是否用于綠色活動(dòng)，各省市級(jí)的指引雖未明言，但依其上下文義判斷，它們更像是為貸款資金用途開的”非綠色”后門。

第三，迄今為止，國(guó)內(nèi)尚未出現(xiàn)專門針對(duì)碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款的標(biāo)準(zhǔn)。目前廣東省?碳配額抵質(zhì)押融資?（征求意見稿）正在申請(qǐng)成為地方性標(biāo)準(zhǔn)，理應(yīng)對(duì)貸款投向有更明確的要求，但相關(guān)表述卻更添困惑。例如，征求意見稿表明了貸款可用于企業(yè)節(jié)能減排項(xiàng)目，亦可用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，但它對(duì)兩種資金用途卻提出了不同的披露要求：借款人對(duì)綠色用途須展開信息披露工作，對(duì)非綠色用途則不必。換言之，當(dāng)借款人將資金用于非綠色的流動(dòng)資金時(shí)，因沒有可披露的綠色信息，反倒享有了節(jié)省披露成本的優(yōu)勢(shì)。

事實(shí)上，貸款的綠色用途不明已經(jīng)產(chǎn)生一些混淆案例，包括以創(chuàng)新之名把企業(yè)碳排放權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)一起打包形成的抵質(zhì)押貸款案例。諸如，廣東金融學(xué)會(huì)2020年4月公布的綠色金融創(chuàng)新案例中，納入了一筆由建設(shè)銀行對(duì)某紙業(yè)公司發(fā)放的“碳排放配額+固定資產(chǎn)抵押貸款”；重慶江北區(qū)金融辦2021年8月發(fā)布的綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新案例中，也納入了一筆由重慶銀行對(duì)某印染服裝公司發(fā)放的“碳排放配額質(zhì)押+工業(yè)土地抵押”貸款。兩筆貸款雖然都號(hào)稱”綠色”，但資金用途不明，因而難以判定名實(shí)是否相符。

以綠色本質(zhì)支撐綠色標(biāo)簽

綜上所言，碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款未必用于綠色活動(dòng)，以致其綠色本質(zhì)未能符合其綠色標(biāo)簽。那么，怎樣才能避免混淆，提高其綠色本質(zhì)呢？以下是三點(diǎn)考慮因素。

首先，從綠色活動(dòng)看，其界定標(biāo)準(zhǔn)存在于一定的機(jī)構(gòu)背景下，取決于國(guó)家的環(huán)境目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素。以我國(guó)而言，目前綠色標(biāo)準(zhǔn)主要表明于?綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄?（發(fā)改委，2019年）、《關(guān)于促進(jìn)綠色消費(fèi)的指導(dǎo)意見》（七部委，2022年版）等政策文件，而它們也形成綠色活動(dòng)的判準(zhǔn)。因此，只有當(dāng)貸款投向是用在目前綠色標(biāo)準(zhǔn)所覆蓋的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、建設(shè)、貿(mào)易、消費(fèi)等活動(dòng)時(shí)，才符合要求。當(dāng)未來國(guó)家政策文件納入了目前所從缺的轉(zhuǎn)型類、賦能類等活動(dòng)時(shí)，則綠色標(biāo)準(zhǔn)的范圍會(huì)擴(kuò)大，而貸款投向也可相應(yīng)的擴(kuò)大。

其次，從人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)綠色貸款統(tǒng)計(jì)的視角，貸款的綠色與否是按照貸款方的貸款用途或出借方的融資投向來判斷，而用途和投向一般都在合同中有所約定。因此，碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款合同應(yīng)該對(duì)資金的綠色用途予以明確規(guī)范，且通過貸前的盡職調(diào)查及貸后的跟蹤核查等流程來落實(shí)。

第三，從融資企業(yè)綠色績(jī)效披露的視角，借款方應(yīng)該將貸款所帶動(dòng)的環(huán)境績(jī)效進(jìn)行度量，且通過一套合適的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系來反映，以表明貸款對(duì)于國(guó)家環(huán)境目標(biāo)的推進(jìn)，包括改善生態(tài)環(huán)境、應(yīng)對(duì)氣候變化、高效利用資源等。另外，在貸款存續(xù)期間，融資企業(yè)更應(yīng)將綠色信息予以充分披露，且內(nèi)容經(jīng)由第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的評(píng)估審計(jì)，以取信于社會(huì)民眾。

最后，筆者表明，在國(guó)家推動(dòng)雙碳目標(biāo)的過程中，碳排放市場(chǎng)雖被賦予了市場(chǎng)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理及資源配置等功能，但這些功能不會(huì)使碳排放權(quán)變綠，更不會(huì)使碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款變綠。這類貸款無異于其他貸款，其綠色本質(zhì)取決于資金投向及其產(chǎn)生的綠色效益。特別是，當(dāng)碳排放權(quán)抵質(zhì)押貸款登上了國(guó)家金融標(biāo)準(zhǔn)的榜單，它更應(yīng)名實(shí)相符，成為國(guó)家碳中和目標(biāo)的推手。有鑒于此，本文梳理了這類貸款的綠色本質(zhì)，以期相關(guān)貸款終能落到實(shí)處，從而彰顯綠色金融的光輝。

文/ 邱慈觀、賈維

（邱慈觀是美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)博士，目前為上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項(xiàng)基金學(xué)術(shù)主任，賈維是可持續(xù)金融專項(xiàng)基金研究員）

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