一、汽車金融ABS業(yè)務背景

1、汽車金融行業(yè)

汽車產量線性增長的同時，我國汽車信貸具備指數(shù)增長的潛力。據華興資本的《中國汽車金融研究》統(tǒng)計，2016年我國汽車金融滲透率僅為21%，不到發(fā)達國家的1/4。我國汽車金融資金端，長期依賴于銀行借款，二手車金融更是依賴于高額利率的互聯(lián)網金融平臺，不僅壓縮了汽車金融利潤空間，同時也無法滿足日益增長的資金需求，為此汽車金融ABS需求旺盛而又勢在必行。

2、汽車金融模式

汽車金融是以供應鏈、融資、消費信貸為基礎，由汽車生產廠家主導的，以汽車及其相關衍生產品和服務為載體的金融業(yè)務。汽車金融業(yè)務本質并不復雜，但是由于汽車金融的業(yè)務鏈條比較長，業(yè)務涉及到的范圍非常廣泛。

3、汽車金融參與主體

汽車金融公司是汽車金融最大市場份額的參與主體，近幾年汽車金融公司融資雖仍以傳統(tǒng)銀行貸款（利率偏高、融資額受限、期限錯配大）為主，但已漸趨多元，如發(fā)行金融債、資產證券化、同業(yè)拆借、跨境融資等。

這其中，隨著政策的放寬，汽車金融ABS因其基礎資產標準化程度高、有強大市場支撐、風險低等優(yōu)勢，發(fā)行個人汽車抵押貸款資產支持證券已成為汽車金融公司的重要融資渠道。無論是外資、合資汽車金融公司還是本土汽車金融公司都在積極運用此金融杠桿。

二、汽車金融ABS市場規(guī)模

從中國貨幣網公布的汽車金融公司發(fā)行ABS產品統(tǒng)計，2017年以來，有12家汽車金融公司和2家財務公司共發(fā)行26單ABS，發(fā)行規(guī)模近910億元（包括汽車金融公司自身持有次級證券）。

而中國汽車金融公司行業(yè)發(fā)展報告統(tǒng)計的數(shù)據顯示，2015年共10家汽車金融公司發(fā)行了資產證券化產品，ABS備案額度295億。2016年，10家汽車金融公司獲得ABS備案額度總計472億元。

由此可知，相較2015、2016年，2017年汽車金融公司發(fā)行ABS的節(jié)奏明顯加快，寶馬金融、東風日產金融、大眾金融均發(fā)行了三期ABS產品，發(fā)行額也不斷擴大，大部分汽車金融公司每單ABS的體量在30億元~50億元。在發(fā)行數(shù)量上，26單ABS也超過汽車金融公司2017年發(fā)行的金融債。

三、汽車金融ABS—以汽車貸款ABS為例

1、汽車貸款ABS的概念

汽車抵押貸款資產證券化(汽車貸款ABS)是指發(fā)起機構以合法擁有的汽車貸款及其抵押權和附屬擔保權益作為基礎資產，以其產生的現(xiàn)金流作為償付基礎,通過交易結構設置及信用增級措施將其轉變?yōu)榭稍诮鹑谑袌龀鍪酆土魍ǖ淖C券。

車貸ABS的主要發(fā)行機構為汽車金融公司和商業(yè)銀行。在機構自身發(fā)展需求和監(jiān)管層政策的雙重激勵驅動下，作為消費信貸資產證券化的主流品種之一，車貸ABS產品不斷發(fā)展，發(fā)行規(guī)模不斷擴大。對汽車金融公司而言，車貸ABS的發(fā)行有利于汽車金融公司打破融資瓶頸，為汽車金融這一資金密集型行業(yè)提供資金來源；對銀行而言，車貸ABS的發(fā)行有利于其盤活存量貸款、滾動個金業(yè)務，打開融資新渠道。

2、基礎資產特點

汽車貸款ABS產品基礎資產的典型特征在于其高度的分散化程度和較高的同質性。一般而言，汽車貸款ABS產品基礎資產的貸款金額在1萬-5萬左右，單筆貸款占比較低，因而單筆貸款違約對資產池整體產生的影響較小。且汽車貸款人分布在全國各地，入池資產地區(qū)比較分散。其次，車貸ABS基礎資產的汽車貸款合同的標準化程度比較高，具有較強的同質性。此外，汽車貸款信用質量高，拖欠比例和違約比例低，總體而言，車貸ABS基礎資產信用狀況良好。

3、交易結構

汽車貸款ABS的交易結構相對簡單，和一般的貸款抵押債券基本相似。汽車貸款ABS資產池以靜態(tài)為主，較少設置循環(huán)購買，主要采用了分層結構、儲備金賬戶(包括流動性、混同、服務轉移和通知等多種類型)、超額利差、超額抵押等增信措施以及權利完善事件、加速清償事件、違約事件等信用觸發(fā)機制。

大眾旗下華馭系列汽車貸款ABS交易結構較為復雜，其根據其全球ABS產品標準設置，采用了折后本息確定發(fā)行金額、“紅池”和“黑池”轉換模式、非完全順序的現(xiàn)金流支付機制等方式，在交易結構上與其他同類產品存在明顯差異。

4、產品結構

從發(fā)行ABS產品的結構看，采用了順序優(yōu)先/劣后的分層結構，基本分為優(yōu)先A級（A1、A2）、優(yōu)先B級和次級三檔。此是ABS產品信用增級的一個重要措施，作為發(fā)起機構的汽車金融公司往往通過自持次級資產支持證券來進行內部增級。比例越高，意味著發(fā)起機構承擔了更大風險，信用增級的比例也相對較高。

從2017年發(fā)行的26單汽車貸款ABS產品看，次級檔比例最高的是由東風標志雪鐵龍汽車金融發(fā)起的“融發(fā)2017年第一期個人汽車抵押貸款資產支持證券”，比例為16.67%，東風日產發(fā)行的三期唯盈資產支持證券，次級證券所占比例也較高，分別為15%、12%、15.66%。

5、增信措施

（1）優(yōu)先/次級結構的設置

對于所有ABS產品而言，分層結構是保證ABS產品信用的一個重要措施。作為最基本的增信手段，分層結構是保障交易結構風險隔離的基礎，基礎資產回流現(xiàn)金所包含的風險也因此能按照既定的分級結構切分。一般而言，次級檔會對優(yōu)先檔產生一定的支持作用，因而次級檔的比例越高，其信用增級的比例也相對較高。

（2）部分交易條款對優(yōu)先級利息償付的保障設置

在車貸ABS的交易條款中，幾乎所有的條款都會為優(yōu)先級傾斜，以保證產品存續(xù)期間優(yōu)先級利息的支付和風險的控制。具體的包括：

①流動性儲備賬戶和混同儲備賬戶流動性儲備賬戶是指在信托生效日，受托機構根據發(fā)起機構的指示，向流動性儲備賬戶中存入一定比例的流動性儲備金，用于支付限額內稅付、費用、各優(yōu)先級利息的款項金額，以避免短期現(xiàn)金流波動對優(yōu)先級利息支付產生不良影響。混同儲備賬戶則通常要求貸款服務機構在觸發(fā)評級下調或其他重大事件時，向混同儲備賬戶存入一定的儲備金，以應對可能發(fā)生的混同風險。

②超額抵押設置本金支付的上限，同時約定資產池超出部分的額外貸款資產產生的回收款將被用于彌補貸款違約損失及因低利率貸款造成的利息回收的不足。

③加速清償事件和違約事件是指當資產池累計違約率、嚴重拖欠率到達一定水平或相關中介機構發(fā)生重大事項時，加速清償事件觸發(fā)，事件觸發(fā)后將加速優(yōu)先級本息的償還。違約事件通常在未能償付優(yōu)先級利息或法定到期日未能償付優(yōu)先級本金時觸發(fā)，事件觸發(fā)后“本金分賬戶”和“收入分賬戶”不再區(qū)分，將進一步加速優(yōu)先級本息的償還。

（3）觸發(fā)機制

汽車貸款ABS的交易結構中，有觸發(fā)機制來控制風險。一旦貸款服務機構的評級下調至一定程度或出現(xiàn)加速清償事件、違約事件，觸發(fā)機制就會啟動。一般而言，觸發(fā)機制的存在會保證優(yōu)先級本息的償付。

四、汽車金融ABS發(fā)展痛點

我國汽車金融ABS發(fā)展卻較為滯后，雖然有銀行ABS、企業(yè)ABS、票據ABS和保險ABS四大場內市場發(fā)行渠道，但依然存在以下三個方面的發(fā)展瓶頸，首先是金融牌照稀缺性，對于大部分非持牌金融企業(yè)，難以登陸銀行ABS市場，享受信貸ABS低利率融資;其次是汽車資產篩選及風控能力薄弱，難以在證券公開市場發(fā)行企業(yè)ABS;再者是企業(yè)股東資質薄弱，不僅讓其難在證券公開市場發(fā)行ABS，同時在場外私募找投資人也困難重重。但同時，大數(shù)據技術的發(fā)展為未來汽車金融以及汽車金融ABS業(yè)務的提供了推動力，在資產篩選、大數(shù)據支持、風控支持及資質增信方面有望提供解決方案。