從最早的在線支付工具PayPal在美國1998年誕生，數(shù)字金融的歷史到如今已經(jīng)超過二十年。中國數(shù)字金融可追溯到2004年底的支付寶上線，但大家更愿意把2013年6月余額寶上線看作中國數(shù)字金融發(fā)展的元年。北京大學數(shù)字金融研究中心在2015年成立，大部分為年輕學者，因為數(shù)字金融很新，行業(yè)本身和監(jiān)管都還在快速發(fā)展，因此我們的理解也在逐漸深入。

金融的功能

要理解數(shù)字金融，我們先從金融講起。

人們?nèi)粘Ｉ钪薪佑|到的貨幣、銀行、股市都是金融運作的重要部分。金融的核心功能是資金的融通。一般而言，資金融通的渠道分為以銀行為主的間接融資和以市場為中心的直接融資。舉例而言，人們把錢存到銀行，銀行再把錢貸給潛在的客戶，貸款的風險對于存款人的影響非常小，這是間接關(guān)聯(lián)。人們在資本市場上購買股票、債券，自己決定買什么并獲得所有的回報，出了風險也完全自己承擔，這是直接關(guān)聯(lián)。通過這個簡單的類比，大家就容易理解間接融資和直接融資的風險不同。

在這個過程當中，金融中介所做的工作就是轉(zhuǎn)換，即期限、風險和規(guī)模的轉(zhuǎn)換。比如，老百姓把錢存到銀行，存五千或五萬，當銀行為大項目貸款時，銀行所做的是規(guī)模轉(zhuǎn)換，將多筆存款集合成上億的投資項目，從期限上來說同樣如此。個人短期存款，最多不超過一年，但很多投資項目時間更長。

金融是人類發(fā)明的最重要的經(jīng)濟工具之一，能降低交易成本并使勞動分工成為可能，推動經(jīng)濟發(fā)展。比如，18世紀的英國工業(yè)革命，蒸汽機是當時的核心技術(shù)，但這項技術(shù)早在工業(yè)革命發(fā)生之前已經(jīng)存在，從技術(shù)問世到產(chǎn)業(yè)真正形成，中間還差一場金融革命，即籌集到大量的廉價資金。無論是紡織業(yè)、航運、鐵路，都必須有金融的大力支持，因此，金融非常重要。

但金融有致命風險，即信息不對稱，交易雙方彼此并不了解。比如，人們到銀行去存款，銀行把錢貸給企業(yè)，出資人和最終的用資人互相不了解，信息排查工作都轉(zhuǎn)嫁給銀行，也因此犧牲了一部分回報或支付更高的成本。直接做投資就需要了解投資項目的好壞，承擔風險，但這很難。

交易雙方相互了解有限，會帶來問題，我們稱之為交易之前的逆向選擇和交易之后的道德風險。

逆向選擇指的是有錢需要投資，但找不到最好的交易對手，主動提供良好回報承諾的交易對手未必是最好的對手。道德風險是指錢貸出之后，不知道對方能否信守承諾。這些都是信息不對稱所導致的金融交易問題。如果問題特別嚴重，可能會引發(fā)金融危機。因此，金融機構(gòu)內(nèi)的各種安排，比如監(jiān)管當中要求的信息披露以及治理結(jié)構(gòu)，都是為了降低信息不對稱并控制風險。

解決信息不對稱就要解決信任問題。

淘寶在2003年5月上線，但線上交易業(yè)務(wù)一直很難開展，剛開始的業(yè)務(wù)都是同城交易，一手交錢一手交貨。第一筆擔保交易上線之后，情況才發(fā)生變化。最早是西安一位大學生要買日本橫濱一位先生的二手相機，交易長達兩周，西安大學生在線付款后，擔保交易部門很高興迎來第一單，但交易者馬上反悔，覺得不靠譜，經(jīng)交易部門人員反復勸說和擔保才最終完成交易。2004年12月底支付寶上線，提出“你敢付、我敢賠”的承諾，其實也是為了解決信任問題。

數(shù)字金融和金融的關(guān)系

數(shù)字金融指利用大科技平臺、大數(shù)據(jù)以及云計算等科技方法，來創(chuàng)新金融產(chǎn)品、商業(yè)模式、技術(shù)應(yīng)用和業(yè)務(wù)流程，包括兩方面，一是新型的科技公司，利用技術(shù)來提供金融的技術(shù)解決方案，二是傳統(tǒng)的金融公司用數(shù)字技術(shù)改善服務(wù)。

我想特別強調(diào)的是兩者同等重要。

有些人可能關(guān)注到兩個近似詞：互聯(lián)網(wǎng)金融和金融科技，常被替換使用。前者在2014年政府工作報告以及人民銀行的2015年文件中出現(xiàn)過。后者被國際金融穩(wěn)定理事會所使用，兩者的內(nèi)核一致。

數(shù)字金融具體業(yè)務(wù)分為五大類：

基礎(chǔ)設(shè)施：智能合約、大數(shù)據(jù)、云計算、數(shù)字身份識別

支付清算：移動支付、數(shù)字貨幣

融資籌資：眾籌、網(wǎng)絡(luò)貸款

投資管理：余額寶、智能投顧

保險：數(shù)字化的保險產(chǎn)品

數(shù)字技術(shù)如何解決金融信息中的不對稱問題？

第一項技術(shù)是大科技平臺。淘寶、微信等大科技平臺都有長尾效應(yīng)。長尾效應(yīng)指在一個平臺建立以后，可以服務(wù)無數(shù)多的客戶數(shù)量，邊際成本幾乎為零。通俗地說，搭平臺很花錢，但是平臺搭起來之后再多服務(wù)一百萬、一千萬用戶，新增成本極低。

第二項技術(shù)是大數(shù)據(jù)。平臺建立之后，用戶無論是網(wǎng)購，還是微信社交，經(jīng)過一段時間之后會留下數(shù)字足跡。數(shù)字足跡包括社會關(guān)系、個人行為偏好及財務(wù)狀況，最終形成大數(shù)據(jù)，可用來分析判斷一個的信用和財務(wù)實力。

第三項技術(shù)是云計算。云計算能提供巨大的儲存能力和極快速的分析能力，為人們制定金融決策分析判斷提供基礎(chǔ)。

數(shù)字技術(shù)飛速進步。大家都知道芯片行業(yè)有一個摩爾定律，指每一美元所能買到的電腦性能，將每隔18～24個月翻一倍以上，很形象地說明了軟硬件技術(shù)的進步速度之快。英特爾一位工程師把摩爾定律類比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如汽車業(yè)。假如1971年的大眾汽車在隨后的四、五十年間以摩爾定律的速度進步，這輛車今天的時速應(yīng)該達到48萬公里／每小時。雖然這并不現(xiàn)實，但能很直觀地說明數(shù)字技術(shù)驚人的進步速度。

中國數(shù)字金融的快速發(fā)展

在2019年畢馬威等評出的金融科技100強公司中，排名前12的公司有三分之一來自中國，包括螞蟻金服、京東數(shù)科、度小滿、陸金所。英國的Z/Yen和中國深圳綜合開發(fā)研究院（CDI）編制的金融科技中心的指數(shù)顯示，前十位城市中，中國占到半壁江山。

現(xiàn)在公認中國影響力最大、業(yè)務(wù)相對成熟的是移動支付。其次是互聯(lián)網(wǎng)銀行，以及大科技平臺提供的全方位金融服務(wù)，即以支付為核心的生態(tài)系統(tǒng)，在國際上都擁有相當?shù)挠绊懥Α?/p>

國際社會非常關(guān)注中國數(shù)字金融的發(fā)展，有很多國際機構(gòu)到中國來尋找合作者。北大數(shù)字金融研究中心已經(jīng)連續(xù)三年受國際貨幣基金組織（IMF）之邀，到美國華盛頓聯(lián)合主辦中國數(shù)字金融問題閉門研討會，這是IMF以往不曾有的舉措。北大數(shù)字金融研究中心還和國際清算銀行（BIS）、國際貨幣基金組織、布魯金斯學會等國際組織分別成立了聯(lián)合課題組，共同研究中國數(shù)字金融問題。一方面，中國的實踐確實走在了世界的前列，對其它國家具有一定的借鑒意義，另一方面，數(shù)字金融的發(fā)展會改變現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟和金融格局，這也是很多國際組織特別關(guān)注這個發(fā)展的重要原因。

中國數(shù)字金融后發(fā)先至，有三個原因。

一是國內(nèi)金融部門盡管很龐大，不僅有在全球占有一席之地的四大商業(yè)銀行，資本市場、股票市場、債券市場的規(guī)模也不小。但由于多種原因，但中小微企業(yè)和低收入人群能從他們那里得到的金融普惠服務(wù)比較有限，供給不足的問題很突出，所以數(shù)字金融一起步就受到歡迎。

二是智能手機等數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展。2010年支付寶大概每秒鐘能處理300筆支付交易，今天已經(jīng)幾乎達到30萬筆。技術(shù)能力的助推功不可沒。

三是監(jiān)管環(huán)境相對比較寬松。當然，這有兩面性。正面意義指的是金融創(chuàng)新可以馬上落地和實驗，好項目能得到推廣。比如支付寶2004年上線，最后拿到牌照是在2011年，這個過程中一直有監(jiān)管，但沒有像其他國家一樣直接關(guān)閉業(yè)務(wù)。負面意義是P2P行業(yè)帶來很多問題。

數(shù)字金融的普惠性

數(shù)字金融最大的優(yōu)點是普惠性。

金融的發(fā)展過去常說“二八法則”，意思是一家金融機構(gòu)進入市場，一般最關(guān)注最上面的20%客戶，即20%盈利狀態(tài)最好的企業(yè)和20%收入比較高的家庭。如果能服務(wù)好這20%客戶，就能抓住80%的市場份額，再擴張業(yè)務(wù)，成本和收益就不理想，因此不利于金融的普惠性發(fā)展。

聯(lián)合國從2005年起號召發(fā)展普惠金融，中國政府也做了很多努力，但規(guī)模仍然有限，直到數(shù)字金融獲得良好的發(fā)展。

根據(jù)我們編制的北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)，在2011年（即現(xiàn)在普遍認為的中國數(shù)字金融元年）之前，數(shù)字金融已經(jīng)有一定的發(fā)展，但主要集中在東南沿海地區(qū)，大部分地級市屬于空白地帶。而到了2018年，仍然是東南沿海地區(qū)最發(fā)達，但中國其他地區(qū)的發(fā)展水平快速趕上來，尤其是原來傳統(tǒng)金融發(fā)展比較滯后的地區(qū)，通過數(shù)字金融實現(xiàn)了金融普惠服務(wù)。這是數(shù)字金融最大的貢獻之一。

數(shù)字金融中現(xiàn)在最受大家關(guān)注和肯定的是移動支付。移動支付給人們生活帶來的改變大家有目共睹，已經(jīng)成為人們生活當中很重要的一部分。而移動支付更重要的貢獻是衍生服務(wù)，比如在線購物、遠程醫(yī)療等。

從2011年到2018年，東南沿海地區(qū)的移動支付一直是最發(fā)達的，但相當一部分西部地區(qū)正變得非常發(fā)達。2012年，國務(wù)院總理李克強提出經(jīng)濟發(fā)展要跨越“胡煥庸線”，讓西部地區(qū)也發(fā)展起來。在移動支付領(lǐng)域，已經(jīng)基本實現(xiàn)了這一愿望。胡煥庸是20世紀30年代的經(jīng)濟地理學家，他提出從黑龍江的黑河到云南的騰沖畫一條線，把中國分成東西兩半，線東大概占全國國土面積的44%，而當時人口占比高達96%，可見東西部差距之大。

2012年，國務(wù)院總理李克強曾提出經(jīng)濟發(fā)展要跨越“胡煥庸線”，讓西部地區(qū)也發(fā)展起來。在移動支付領(lǐng)域，已經(jīng)基本實現(xiàn)這一愿望，2018年移動支付已經(jīng)穿過這條“胡煥庸線”，向西部地區(qū)快速發(fā)展。數(shù)字金融研究中心所做初步研究也發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展到西部地區(qū)后，對當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展確實發(fā)揮了積極作用，無論是從宏觀的經(jīng)濟增長，還是到微觀的消費就業(yè)和收入，都有很多積極的貢獻，令人振奮。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身的規(guī)模效應(yīng)也推動了普惠金融的發(fā)展。

諾貝爾和平獎獲得者尤努斯教授因為創(chuàng)造了窮人銀行——格萊珉銀行而成為普惠金融的代表人物，但他的窮人銀行有個缺憾就是規(guī)模太小，而且擴張速度很慢。因為傳統(tǒng)模式的普惠金融很難做，一方面是獲客難，這些小客戶比較分散、規(guī)模也小，銀行要找到他們就不太容易。另一方面是風控難，銀行的風控一般看三樣東西，抵押資產(chǎn)、財務(wù)數(shù)據(jù)、政府擔保，但中小微企業(yè)和低收入人群是三無狀態(tài)。

互聯(lián)網(wǎng)銀行就不同，如今每年平均能提供1000萬筆貸款，這對普惠金融是巨大的突破，有重要意義，因為很好地解決了獲客難與風控難的問題。

即使最近在新冠肺炎疫情期間，網(wǎng)絡(luò)貸款也在進行，這和我們傳統(tǒng)的金融因疫情沖擊而業(yè)務(wù)停滯相比，形成了鮮明的反差，體現(xiàn)出無接觸交易的優(yōu)勢。

信用抵押改變宏觀經(jīng)濟

更重要的是，數(shù)字金融能夠用大數(shù)據(jù)替代抵押資產(chǎn)，根據(jù)數(shù)字足跡積累的數(shù)據(jù)，能夠做出風控模型，這對金融業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟都意義非凡。2019年我們和國際清算銀行的經(jīng)濟學家聯(lián)合寫的學術(shù)文章表明，大數(shù)據(jù)風控模型與銀行傳統(tǒng)風控模型比較，具有一定的優(yōu)勢。

它主要有兩方面的優(yōu)勢。第一是信息優(yōu)勢，用大數(shù)據(jù)做風控，可以使用實時信息。傳統(tǒng)銀行模式是看上季度、去年的報表，而利用大數(shù)據(jù)，可以看到昨天甚至今天的數(shù)據(jù)，而且還可以抓取相對穩(wěn)定的行為數(shù)據(jù)。第二是模型優(yōu)勢，使用機器學習，可以抓住復雜的非線性關(guān)系，甚至可以抓住不同變量之間的交互作用。

需要說明的是，傳統(tǒng)銀行風控模型加上央行的征信數(shù)據(jù)，做風控已經(jīng)很好，如果再加上大數(shù)據(jù)信息，會讓模型更好。

更重要的是，在沒有銀行信息和央行征信數(shù)據(jù)的情況下，基于大數(shù)據(jù)的這套風控模型能夠得出和傳統(tǒng)的風控模型差不多的效果，這使得普惠金融變得可行。

這樣一來，信用貸款、無抵押貸款在一定意義上有可能改變宏觀經(jīng)濟的狀況。美國前美聯(lián)儲主席伯南克1999年提出“金融加速器”的概念。銀行貸款使用房地產(chǎn)做抵押，其內(nèi)生機制是房價下跌，信貸收縮，信貸收縮又導致經(jīng)濟增速下行，經(jīng)濟增速下行又進一步使房價下跌，最終形成惡性循環(huán)。

相比之下，信用貸款沒有使用資產(chǎn)抵押，也就沒有房價的內(nèi)生機制，宏觀經(jīng)濟可能會變得相對更穩(wěn)定一些。

傳統(tǒng)高銀行抵押貸款相對于房價的彈性是0.905，意味著如果房價跌10%，傳統(tǒng)銀行的抵押貸款會減少9%，這是基于中國的銀行數(shù)據(jù)。而網(wǎng)商銀行信用貸款相對于那個價的彈性是0.238，但在統(tǒng)計上不顯著，表明兩者之間其實沒什么關(guān)系。信用貸款中去掉房價和信貸以及經(jīng)濟增長之間的“金融加速器”，有可能有助于增強經(jīng)濟穩(wěn)定性。在這一點上來看，數(shù)字金融不是簡單地改變?nèi)藗兊纳睿磥韺τ谌绾伪O(jiān)管金融、如何制定貨幣政策都有很深刻的含義。

數(shù)字金融的發(fā)展充滿波折

中國數(shù)字金融這幾年的發(fā)展充滿波折。北京大學數(shù)字金融研究中心所編制的金融科技情緒指數(shù)顯示，2014年、2015年時比較樂觀，尤其是2015上半年，政府工作報告中寫到互聯(lián)網(wǎng)金融，人們普遍看好；后來，隨著一些P2P平臺爆雷以及其他問題，情緒開始大幅波動。

產(chǎn)生市場波動的原因，一方面是技術(shù)本身還不成熟，相應(yīng)的業(yè)務(wù)模式也不成熟；另一方面是監(jiān)管政策發(fā)生了改變。

P2P行業(yè)是典型，這幾年來，累計創(chuàng)立了6000多家平臺，但現(xiàn)在還在正常運營的平臺已經(jīng)很少，大概也就是幾百家。

P2P是一個從國外引進的信息中介模式。信息中介即搭平臺，有點像淘寶，人們在平臺上進行買賣。信息中介不能像銀行那樣做信用中介。平臺上交易的雙方是直接融資，即一個人直接借錢給另一個人，那么，投資者需要自己做風控并承擔最后的結(jié)果。

中國現(xiàn)在的信用環(huán)境并不合適這種模式發(fā)展。而且，這個平臺也不能用央行的征信系統(tǒng)。因此，借貸雙方很難達成交易，于是，平臺就開始提供擔保、做資金池、使用自動投標，讓大家有信心投資。

從2007年第一家平臺拍拍貸上線，在很長時間里，整個行業(yè)缺乏清晰的規(guī)則。這造成各家平臺“八仙過海，各顯神通”，但大都不符合監(jiān)管部門后來的定位。2015年底出臺《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法（征求意見稿）》，2016年中出臺的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》，對P2P的定位是信息中介，這意味著很多平臺過去的做法并不可行。

我們要從P2P行業(yè)吸取經(jīng)驗教訓。這個行業(yè)是現(xiàn)在數(shù)字金融里風險比較大的領(lǐng)域。其中一個教訓就是監(jiān)管方式需要完善。相對寬松的金融創(chuàng)新監(jiān)管，推進了很多好的創(chuàng)新，但也需及時阻止不好的創(chuàng)新。

數(shù)字金融革命剛剛開始

數(shù)字金融在中國有很多突破，但我覺得最大的突破是普惠金融革命。普惠金融革命一方面使得原來不太可能的事情現(xiàn)在變得可能了，但也使得原有的優(yōu)勢不再成為優(yōu)勢。

這體現(xiàn)在以下三點：

第一，普惠金融擺脫了對原來金融實體網(wǎng)點的依賴。數(shù)字金融通過手機通訊、基礎(chǔ)設(shè)施的鋪設(shè)，能夠快速地從東南沿海發(fā)達地區(qū)向欠發(fā)達的西部地區(qū)推進，讓金融服務(wù)觸達鄉(xiāng)村偏遠地區(qū)，為中小微企業(yè)和低收入人群提供服務(wù)。支付寶和微信支付現(xiàn)在都有近10億用戶，這解決了過去很難解決的獲客難問題，能不能把這些客戶變成金融客戶，就看平臺能提供怎樣的服務(wù)、怎樣控制風險。

第二，大科技平臺有長尾效應(yīng)，同時為巨量的客戶服務(wù)，而且邊際成本很低，這也是傳統(tǒng)金融機構(gòu)做不到的。比如，大型金融機構(gòu)如果為小客戶提供幾萬塊錢的融資服務(wù)，其固定成本很高，貸款要做盡職調(diào)查，要到小客戶家和工廠去看，有差旅等成本。但大科技平臺能夠通過大數(shù)據(jù)和長尾效應(yīng)控制邊際成本，使得給小客戶提供金融服務(wù)不但有可能，而且有利可圖。

第三，普惠金融能用大數(shù)據(jù)替代抵押資產(chǎn)做風險評估。盡管這個業(yè)務(wù)模式還在磨煉當中，還會出現(xiàn)很多新變化，但方向值得肯定。這些都是中國對世界普惠金融的重要貢獻。

除了金融的普惠革命之外，數(shù)字金融還改變了很多人的生活，包括傳統(tǒng)金融的很多業(yè)態(tài)都可能生變。如前所述，如果信用貸款比例上升，宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性也會提高。對傳統(tǒng)金融機構(gòu)而言，很多銀行已經(jīng)開始使用數(shù)字技術(shù)，不再需要原來那么多的分行和工作人員。高盛今天的員工有三分之一都是技術(shù)出身，說明金融業(yè)的人才結(jié)構(gòu)已經(jīng)在變。

我們最近也能看到，過去在災(zāi)難或是疫情之后會有很多老百姓和小微企業(yè)到銀行取錢，因為大量的交易需要現(xiàn)金支付，但今天沒再發(fā)生這種現(xiàn)象。數(shù)字技術(shù)解決了取錢和支付問題，移動支付所形成的生態(tài)系統(tǒng)已經(jīng)普及。

研究還發(fā)現(xiàn)，移動支付也在改變?nèi)说纳睢１热?，一位農(nóng)民開始用移動支付之后，他由農(nóng)民轉(zhuǎn)變?yōu)閭€體經(jīng)營戶的概率就會提高，隨之而來的是收入改變。千千萬萬的人和企業(yè)正在因移動支付而改變收支模式。

數(shù)字技術(shù)對金融的改造才剛剛開始，這個行業(yè)本身還在不斷發(fā)展。尤其從2015年以來，監(jiān)管逐步正規(guī)化，過去“野蠻生長”的情況未來不容易再現(xiàn)，數(shù)字金融的發(fā)展需要監(jiān)管全覆蓋。因此，我認為中國即將進入“數(shù)字金融發(fā)展2.0”時代，即金融和技術(shù)之間既有分工，又有合作。擅長做技術(shù)的做技術(shù)，提供解決方案；擅長做金融的，用技術(shù)的解決方案來改善金融服務(wù)。很多業(yè)務(wù)現(xiàn)在依然不成熟，所以人們還會看到很多演變，包括支付、貸款以及其它金融服務(wù)。

未來，智能投顧、二進支付、央行數(shù)字貨幣等可能會成為新的熱門領(lǐng)域，但同時也要注意到出乎意料的新風險。比如，現(xiàn)在的系統(tǒng)性金融風險是大的金融機構(gòu)出問題。如果十幾億人都在使用的支付系統(tǒng)被黑客攻擊，在過去也許沒那么嚴重，但現(xiàn)在會變成大問題。

最后，中國盡管在這場數(shù)字金融革命中走在前面，但比賽才剛剛開始，最后誰能勝出很難說。哈佛大學經(jīng)濟學教授弗農(nóng)提出過“產(chǎn)品周期理論”，意思是任何一個產(chǎn)品都有從研發(fā)、試制、成熟到最后退出的過程。如果用產(chǎn)品生命周期理論來看中國的很多產(chǎn)品，比如手機、汽車、自行車，絕大部分日常使用的產(chǎn)品都是在發(fā)達國家研發(fā)試產(chǎn)成功，中國只是后來成為生產(chǎn)規(guī)模是最大的。但數(shù)字金融不同，數(shù)字金融的很多原創(chuàng)實驗和創(chuàng)新就在中國，這令人振奮，但也需要研究者、業(yè)界和監(jiān)管等更加努力。

本文根據(jù)2020年3月26日黃益平教授“北大數(shù)字金融系列公開課”第一講的內(nèi)容整理。