簡(jiǎn)述：

資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities，簡(jiǎn)稱(chēng)： ABS）的過(guò)程。簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)就是，任何有持續(xù)、穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，都可以進(jìn)行打包，拿出來(lái)融資。資產(chǎn)證券化有以下幾種，由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管：

三類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

汽車(chē)貸款證券化是資產(chǎn)證券化里面比較典型的一種，我會(huì)主要介紹這塊的業(yè)務(wù)。

汽車(chē)貸款A(yù)BS在2017年持續(xù)爆發(fā)，預(yù)計(jì)全年汽車(chē)貸款A(yù)BS發(fā)行總額有望突破1000億元，占銀行間信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總額的比例將接近20%。下面我就詳細(xì)分析下汽車(chē)企業(yè)如何做汽車(chē)抵押貸款資產(chǎn)證券化！

一、汽車(chē)金融與汽車(chē)資產(chǎn)證券化的原理

汽車(chē)抵押貸款證券化（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“汽車(chē)貸款A(yù)BS”），是指發(fā)起機(jī)構(gòu)以合法擁有的汽車(chē)貸款及其抵押權(quán)和附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過(guò)交易結(jié)構(gòu)設(shè)置及信用增級(jí)措施將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)出售和流通的證券。發(fā)起人會(huì)根據(jù)一系列標(biāo)準(zhǔn)（如貸款人之年齡、信用記錄、車(chē)子種類(lèi)等）篩選出適合進(jìn)行證券化的汽車(chē)貸款組合。從產(chǎn)品監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)看，由于發(fā)起人均為金融機(jī)構(gòu)，因此，汽車(chē)貸款證券化產(chǎn)品均為銀監(jiān)會(huì)主管的證券化產(chǎn)品，使用特定目的信托作為SPV。

汽車(chē)金融公司發(fā)放汽車(chē)貸款通常分為三個(gè)步驟：個(gè)人貸款申請(qǐng)、貸款申請(qǐng)審批、放款申請(qǐng)受理。

（1）客戶(hù)首先確認(rèn)對(duì)某一車(chē)型有購(gòu)買(mǎi)和貸款意愿后，填寫(xiě)貸款申請(qǐng)表并提交相關(guān)的文件資料。

（2）公司的審貸團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)貸款申請(qǐng)進(jìn)行審核（電話訪問(wèn)、上門(mén)家訪等）并出具審核意見(jiàn)。

（3）審批權(quán)限人批準(zhǔn)貸款申請(qǐng)后，經(jīng)銷(xiāo)商協(xié)同客戶(hù)辦理相關(guān)車(chē)輛手續(xù)并簽署金融合同之后完成放款。

二、汽車(chē)企業(yè)將汽車(chē)金融公司資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)

汽車(chē)企業(yè)融資渠道狹窄，資金來(lái)源單一，資金成本相對(duì)比較高，是發(fā)行ABS的最主要?jiǎng)訖C(jī)，另外將汽車(chē)貸款證券化出售，也可以起到很好的破產(chǎn)隔離的作用。

根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的《汽車(chē)金融公司管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，國(guó)內(nèi)汽車(chē)金融公司的資金主要通過(guò)以下幾種方式籌集：（1）吸收境內(nèi)股東單位3個(gè)月以上期限的存款；（2）轉(zhuǎn)讓和出售汽車(chē)貸款業(yè)務(wù)；（3）向銀行貸款和同業(yè)拆借。從第一種方式來(lái)看，由于汽車(chē)金融公司等股東的現(xiàn)金流往往并不充足，因此來(lái)自股東單位的低成本、長(zhǎng)期資金支持相對(duì)有限。銀行貸款是目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)金融公司主要的融資方式，但貸款利息往往較高，中間的利差較為有限，使得汽車(chē)金融公司的盈利空間較小。因此，汽車(chē)貸款證券化有利于汽車(chē)金融公司打破融資瓶頸。

汽車(chē)金融公司多位中外合資或外商獨(dú)資企業(yè)，在國(guó)外，資產(chǎn)證券化是汽車(chē)金融公司的主要融資渠道，而且，受資本充足率的影響，汽車(chē)金融公司也有通過(guò)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)出表的動(dòng)機(jī)。

三、汽車(chē)貸款資產(chǎn)證券化發(fā)行情況

2008年上海通用汽車(chē)發(fā)行了我國(guó)第一單汽車(chē)貸款資產(chǎn)支持證券—通元2008年第一期個(gè)人汽車(chē)抵押貸款資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模為19.93億元。2012年，上汽通用金融又發(fā)起了通元2012年第一期個(gè)人汽車(chē)抵押貸款資產(chǎn)支持證券，發(fā)行規(guī)模近20億元。在此之間汽車(chē)貸款A(yù)BS的發(fā)行并不活躍，直到2014年，各大汽車(chē)金融公司才相繼開(kāi)始發(fā)起汽車(chē)貸款A(yù)BS，汽車(chē)貸款A(yù)BS的規(guī)模不斷擴(kuò)大。2014年全年汽車(chē)貸款A(yù)BS的發(fā)行總額為77.96億元，2015年汽車(chē)貸款A(yù)BS的發(fā)行總額則進(jìn)一步增長(zhǎng)至337.45億元，增長(zhǎng)了近2.9倍。而2016年全年汽車(chē)貸款A(yù)BS的發(fā)行總額為587.19億元，比去年同期增長(zhǎng)了174%。

2017年上半年，汽車(chē)貸款A(yù)BS的發(fā)行總額為488.61億元，較2016年同期288.74億元增長(zhǎng)169.22%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。 預(yù)計(jì)，2017年全年汽車(chē)貸款A(yù)BS發(fā)行總額有望突破1000億元，占銀行間信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總額的比例將接近20%。

四、汽車(chē)貸款A(yù)BS基礎(chǔ)資產(chǎn)分析

汽車(chē)貸款具有單筆金額小、利率較高、有抵押、期限適中等特征，是較為適合進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，具體表現(xiàn)在：

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)的單筆金額較小，筆數(shù)較多。由于汽車(chē)貸款的借款人以個(gè)人消費(fèi)者為主，因此，單筆金額較小，筆數(shù)較多。從已發(fā)行的汽車(chē)貸款證券化產(chǎn)品來(lái)看，基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)在1-5萬(wàn)筆左右，因此單筆貸款的違約對(duì)整個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的沖擊較小。

2、基礎(chǔ)資產(chǎn)的區(qū)域分布較為廣泛，但行業(yè)集中度高。汽車(chē)貸款的借款人一般分布在全國(guó)各地，區(qū)域分散度較高。而汽車(chē)貸款合同的標(biāo)準(zhǔn)化程度都較高，同質(zhì)性較強(qiáng)，汽車(chē)貸款以汽車(chē)消費(fèi)為基礎(chǔ)，受汽車(chē)行業(yè)和銷(xiāo)售價(jià)格的影響較大，尤其是汽車(chē)產(chǎn)品更新?lián)Q代很快，汽車(chē)的折舊率較高。

3、基礎(chǔ)資產(chǎn)包含抵押，雖然在一定程度上保障了基礎(chǔ)的安全性，但在實(shí)際中又存在一定的操作和法律風(fēng)險(xiǎn)。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)眾多，大部分的汽車(chē)貸款證券化產(chǎn)品未辦理抵押權(quán)轉(zhuǎn)讓變更登記，而由證券發(fā)起機(jī)構(gòu)在政府登記部門(mén)登記為名義上的抵押權(quán)人，因此存在著無(wú)法對(duì)抗善意第三人的風(fēng)險(xiǎn)。

4、基礎(chǔ)資產(chǎn)收益較高，期限適中，汽車(chē)貸款屬于消費(fèi)類(lèi)貸款，用途為汽車(chē)消費(fèi)，貸款利率較高，一般在5%-15%左右，期限一般在3年左右。

5、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流受汽車(chē)貸款早償率和違約率影響較大。

五、汽車(chē)貸款A(yù)BS產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)分析

汽車(chē)貸款證券化的交易結(jié)構(gòu)與一般信貸資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)相比并無(wú)特殊之處，其結(jié)構(gòu)如下：

貸款證券化的交易結(jié)構(gòu)

1、增信措施

優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)置

分層結(jié)構(gòu)是ABS產(chǎn)品信用增級(jí)的一個(gè)重要措施，汽車(chē)貸款A(yù)BS產(chǎn)品也往往通過(guò)優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行內(nèi)部增級(jí)。

增信措施可分為內(nèi)部和外部。外部增信措施由外部第三方或者原始權(quán)益人自己提供的擔(dān)保，或者差額補(bǔ)足條款等支持；內(nèi)部增信措施包括如流動(dòng)性?xún)?chǔ)備賬戶(hù)，分層的結(jié)構(gòu)安排，依據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為更優(yōu)先級(jí)的證券提供信用支持，此外，超額抵押指發(fā)行的證券少于資產(chǎn)，這在車(chē)貸產(chǎn)品中比較普遍。銀行發(fā)行的產(chǎn)品未出現(xiàn)超額抵押。最早出現(xiàn)超額抵押，是因?yàn)檎麄€(gè)資產(chǎn)池的收益率非常低，并不是它發(fā)放的貸款是這么低，而是很多經(jīng)銷(xiāo)商在營(yíng)銷(xiāo)客戶(hù)做車(chē)貸時(shí)，會(huì)通過(guò)廠商貼息的手段使購(gòu)車(chē)人獲得很低的購(gòu)車(chē)?yán)剩瑢?duì)貸款本身而言就是非常低甚至零息貸款，入池的時(shí)候使得整個(gè)入池資產(chǎn)加權(quán)平均收益非常低，比較直接的方法是直接按照合同利率入池，但會(huì)出現(xiàn)合同的加權(quán)平均資產(chǎn)利率比發(fā)行的收益加成本還要低，出現(xiàn)倒掛的情況，怎么辦呢？產(chǎn)品可以多加一塊資產(chǎn)進(jìn)行支持，超額資產(chǎn)全部用于支持優(yōu)先級(jí)證券的利息償付。它的計(jì)算會(huì)針對(duì)每筆資產(chǎn)，判斷目前需要的發(fā)行總成本是多少。

比如優(yōu)先級(jí)收益是5.5%，加上中介結(jié)構(gòu)費(fèi)用大概是6%，這筆資產(chǎn)入池利率如果是7%是沒(méi)有問(wèn)題的，但如果是4%，那么按照4%計(jì)算出的每期現(xiàn)金流按照6%來(lái)進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)出的金額同原始金額的差額部分就是超額抵用的金額，將每一筆資產(chǎn)這樣折算后將資產(chǎn)包差額加總，作為超額抵押的總金額，這是靜態(tài)超額抵押的一種計(jì)算方式。靜態(tài)超額抵押有一個(gè)現(xiàn)象，在項(xiàng)目存續(xù)期間，因?yàn)槌~抵押比例沒(méi)有發(fā)生太大變化，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)包違約率又非常低，理論上超額抵押會(huì)更早的吸收違約產(chǎn)生的損失，但是損失由于太低可以忽略不計(jì)，超額抵押的比例在這期間隨著優(yōu)先級(jí)的攤還會(huì)不斷增加，對(duì)優(yōu)先級(jí)證券提供了更厚的支持，也導(dǎo)致很多車(chē)貸產(chǎn)品中間檔產(chǎn)品在過(guò)了一年跟蹤評(píng)級(jí)的時(shí)候往往有了躍升，因?yàn)橐环矫鎯?yōu)先級(jí)比例降低了，另外一方面次級(jí)加上超額抵押對(duì)底層的支持增大。所以車(chē)貸產(chǎn)品的中間級(jí)是非常有投資價(jià)值的。

表1：2017年汽車(chē)貸款A(yù)BS原始權(quán)益人次級(jí)出資占比情況

超額利差

由于汽車(chē)貸款的利率較高，有些能達(dá)到10%以上的水平，扣除4%-5%的平均發(fā)行成本和費(fèi)率，能夠形成較高的超額利差。因此超額利差成為汽車(chē)貸款A(yù)BS中比較重要的增信措施。

超額抵押

超額抵押是指資產(chǎn)池余額超出資產(chǎn)支持證券本金金額的部分，超出部分的額外貸款資產(chǎn)產(chǎn)生的回收款將被用于彌補(bǔ)貸款違約損失及因低利率貸款造成的利息回收款的不足。

儲(chǔ)備賬戶(hù)的設(shè)置

汽車(chē)貸款A(yù)BS產(chǎn)品一般通過(guò)設(shè)置流動(dòng)性?xún)?chǔ)備賬戶(hù)和混同儲(chǔ)備賬戶(hù)以增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的本金和收益支付的保護(hù)。

觸發(fā)機(jī)制安排

汽車(chē)貸款A(yù)BS的交易結(jié)構(gòu)中會(huì)包含一些觸發(fā)安排，一旦出現(xiàn)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（汽車(chē)企業(yè)）被任一評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下降至一定速度的情況或加速清償事件、違約事件等發(fā)生時(shí)，觸發(fā)機(jī)制就會(huì)啟動(dòng)。

因?yàn)殂y行間產(chǎn)品是沒(méi)有外部信用支持的，所以一旦產(chǎn)品發(fā)行后，投資人所有收益都來(lái)源于資產(chǎn)池本身，產(chǎn)品設(shè)計(jì)上要做的就是最大程度上保護(hù)優(yōu)先級(jí)投資人。所有車(chē)貸ABS產(chǎn)品觸發(fā)事件可以歸為幾大類(lèi)：

1、資產(chǎn)的惡化。在催收出現(xiàn)惡化，我們會(huì)約定，比如累計(jì)違約率超過(guò)1.5%，分配順序會(huì)改變成加速清償?shù)捻樞?，這種情況不再區(qū)分A1和A2，過(guò)手和攤還性，償付在同順序情況下按比例分配，最大程度上保護(hù)最優(yōu)先級(jí)的投資人。如果觸發(fā)違約事件，則按照違約事件的程序來(lái)走。

2.機(jī)構(gòu)的信用變化，包括貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（汽車(chē)企業(yè)）出現(xiàn)問(wèn)題，資金保管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，或者受托人出現(xiàn)問(wèn)題，這種情況會(huì)相應(yīng)的觸發(fā)新的機(jī)制。如果貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（汽車(chē)企業(yè)）倒閉，問(wèn)題較大，因?yàn)橘Y產(chǎn)全部由它管理，國(guó)內(nèi)沒(méi)有專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)來(lái)接盤(pán)，那么只能找繼任的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，另一方面開(kāi)始加速清償，最大程度上保護(hù)優(yōu)先級(jí)投資人。受托人解任就直接觸發(fā)違約事件，違約后可以尋找新的受托人，但分配順序按照違約事件后的順序，所有的原理都是最大程度上改變優(yōu)先級(jí)投資人的利益，這就是觸發(fā)事件安排的邏輯。

2、現(xiàn)金流分配

在一般的汽車(chē)貸款A(yù)BS產(chǎn)品中現(xiàn)金流的分配順序?yàn)椋海?）回補(bǔ)現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶(hù)；（2）繳納相應(yīng)稅費(fèi)；（3）各參與機(jī)構(gòu)的報(bào)酬；（4）優(yōu)先A級(jí)證券利息；（5）優(yōu)先B級(jí)證券利息；（6）支付A級(jí)證券本金；（7）支付B級(jí)證券本金；（8）次級(jí)利息和次級(jí)本金。

六、汽車(chē)消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化的操作流程與主要參與機(jī)構(gòu)

1、操作流程

（一）需求發(fā)起 汽車(chē)企業(yè)根據(jù)公司資產(chǎn)負(fù)債管理要求，結(jié)合自身實(shí)際情況，發(fā)起證券化需求。

（二）中介機(jī)構(gòu)選聘 包括但不限于受托機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、法律顧問(wèn)、會(huì)計(jì)顧問(wèn)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、主承銷(xiāo)商、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等。

（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)池構(gòu)建及盡職調(diào)查 公司基礎(chǔ)資產(chǎn)提供部門(mén)應(yīng)組織有關(guān)分行嚴(yán)格按照要求報(bào)送擬入池資產(chǎn)的盡職調(diào)查材料。 法律顧問(wèn)重點(diǎn)關(guān)注擬入池資產(chǎn)的合法合規(guī)性。會(huì)計(jì)顧問(wèn)對(duì)擬入池資產(chǎn)的五級(jí)分類(lèi)情況、金額、利率及還本付息等要素進(jìn)行盡職調(diào)查。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)擬入池資產(chǎn)的資信情況、內(nèi)外部評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行盡職調(diào)查。自擬入池資產(chǎn)信息報(bào)送開(kāi)始，基礎(chǔ)資產(chǎn)提供部門(mén)應(yīng)保持報(bào)送基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定。

（四）交易結(jié)構(gòu)確定及評(píng)級(jí) 根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)情況及盡職調(diào)查結(jié)果，設(shè)計(jì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，視具體情況提出是否需要信用增級(jí)以及使用何種信用增級(jí)方式的建議，根據(jù)交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行外部獨(dú)立評(píng)級(jí)。

（五）法律文件準(zhǔn)備 包括但不限于主定義表、信托合同、貸款服務(wù)合同、資金保管合同、法律顧問(wèn)合同、會(huì)計(jì)顧問(wèn)合同、發(fā)行說(shuō)明書(shū)、主承銷(xiāo)協(xié)議、承銷(xiāo)團(tuán)協(xié)議等。

（六）監(jiān)管部門(mén)報(bào)批 交易結(jié)構(gòu)確定后，向銀監(jiān)會(huì)、人民銀行申報(bào)。

（七）定價(jià)發(fā)行 在獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)（或備案通過(guò)）后，組織資產(chǎn)支持證券的定價(jià)和發(fā)行工作。銀行會(huì)同受托機(jī)構(gòu)、主承銷(xiāo)商組建承銷(xiāo)團(tuán)，承銷(xiāo)人可在發(fā)行期內(nèi)向其他投資者分銷(xiāo)其所承銷(xiāo)的資產(chǎn)支持證券。包括路演、發(fā)行等。

（八）投資管理：次級(jí)部分視同債券投資管理。

（九）貸款服務(wù)、信息披露及跟蹤評(píng)級(jí) 1、管理基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的貸款，同時(shí)按照合同約定收取受托管理貸款及轉(zhuǎn)讓服務(wù)費(fèi)。 2、定期向受托機(jī)構(gòu)提供服務(wù)報(bào)告。 3、若基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)本息支付延遲、違約、提前還款、申請(qǐng)展期等情況，按照貸款服務(wù)合同規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和處理。

（十）不合格資產(chǎn)贖回與清倉(cāng)回購(gòu)

2、審批流程及材料

在充分事前溝通后，由發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)聯(lián)合向銀監(jiān)會(huì)申報(bào)，銀監(jiān)會(huì)審批時(shí)間最長(zhǎng)不超過(guò)3個(gè)月；在得到銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，向央行提出在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的申請(qǐng)，央行審批時(shí)間最長(zhǎng)不超過(guò)25天。在獲得央行的行政許可通知書(shū)后，在指定網(wǎng)站（中國(guó)債券信息網(wǎng)）發(fā)布發(fā)行文件，并通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行。

根據(jù)銀監(jiān)辦1092號(hào)文，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為業(yè)務(wù)備案制，不再進(jìn)行逐筆審批。沒(méi)有進(jìn)行過(guò)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，需向銀監(jiān)會(huì)遞交相關(guān)資格申請(qǐng)，通過(guò)資格審核后才能進(jìn)行證券化產(chǎn)品報(bào)備；而已發(fā)行過(guò)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在2014年11月20日之后可走備案制流程。備案申請(qǐng)由銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部受理，并轉(zhuǎn)送各機(jī)構(gòu)監(jiān)管部備案。金融機(jī)構(gòu)在完成備案后即可發(fā)行產(chǎn)品，且需要在3個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行，否則重新備案。在備案過(guò)程中，各機(jī)構(gòu)監(jiān)管部對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)合規(guī)性進(jìn)行考察，不再打開(kāi)“資產(chǎn)包”對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)等發(fā)行方案進(jìn)行審查。

表2：汽車(chē)消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化審批材料

3、證券發(fā)行和路演

(一) 發(fā)行前準(zhǔn)備工作 由主承銷(xiāo)商成立路演小組；與初步詢(xún)價(jià)對(duì)象聯(lián)系，確定路演對(duì)象；制作路演材料；聯(lián)絡(luò)路演事宜，確定出席人員、會(huì)見(jiàn)機(jī)構(gòu)名單、具體行程等。

(二) 預(yù)路演/詢(xún)價(jià) 由主承銷(xiāo)商組織與重要機(jī)構(gòu)投資者路演；與發(fā)起機(jī)構(gòu)一起推薦產(chǎn)品；確定合理利率區(qū)間。

(三) ]招標(biāo)發(fā)行階段主承銷(xiāo)商針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，再次進(jìn)行溝通交流，進(jìn)一步縮小利率區(qū)間；組織招標(biāo)發(fā)行工作。

4、后續(xù)管理

表3：汽車(chē)消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化后續(xù)管理

5、資產(chǎn)證券化的主要參與機(jī)構(gòu)及其功能

發(fā)起人是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的資金融入方，也是整個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)起者。除了補(bǔ)充資金來(lái)源外，金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化還有提高資本充足率、化解資本約束、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)流動(dòng)性的考慮；非金融機(jī)構(gòu)參與企業(yè)資產(chǎn)證券化則希望同時(shí)達(dá)到擴(kuò)展直接渠道、優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表、創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)方式等目的。

受托人或計(jì)劃管理人是資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的主要中介，負(fù)責(zé)托管基礎(chǔ)資產(chǎn)及與之相關(guān)的各類(lèi)權(quán)益，對(duì)資產(chǎn)實(shí)施監(jiān)督、管理，并作為SPV的代表連接發(fā)起人與投資者。在信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，信托機(jī)構(gòu)作為受托人，依照信托合同約定負(fù)責(zé)管理信托財(cái)產(chǎn)，持續(xù)披露信托財(cái)產(chǎn)和資產(chǎn)支持證券信息，分配信托利益。在企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，券商則作為計(jì)劃管理人，成立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，同時(shí)全面參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售發(fā)行并提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)等服務(wù)。

專(zhuān)業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)收集資料、盡職調(diào)查、信用分析、信息披露及后續(xù)跟蹤，對(duì)原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量、產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流分析與壓力測(cè)試進(jìn)行把關(guān)，從而為投資者提供重要的參考依據(jù)，保護(hù)投資者權(quán)益，起到信用揭示功能。

律師事務(wù)所作為資產(chǎn)證券化發(fā)行過(guò)程中的重要中介，對(duì)發(fā)起人及基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律狀況進(jìn)行評(píng)估和調(diào)查，對(duì)其他項(xiàng)目參與者的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行明確，擬定交易過(guò)程中的相關(guān)協(xié)議和法律文件，并提示法律風(fēng)險(xiǎn)，提供法律相關(guān)建議。是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的法律護(hù)航人，確保項(xiàng)目的合法合規(guī)。

會(huì)計(jì)處理工作是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)，會(huì)計(jì)師需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行盡職調(diào)查和現(xiàn)金流分析，提供會(huì)計(jì)和稅務(wù)咨詢(xún)，為特殊目的機(jī)構(gòu)提供審計(jì)服務(wù)。在產(chǎn)品發(fā)行階段，會(huì)計(jì)師需要確保入池資產(chǎn)的現(xiàn)金流完整性和信息的準(zhǔn)確定，并對(duì)現(xiàn)金流模型進(jìn)行嚴(yán)格的驗(yàn)證，確保產(chǎn)品得以按照設(shè)計(jì)方案順利償付。